亏损企业也能上市？科创板来七大亮点值得关注
在翘首盼望两个多月之后，中国资本市场迎来了科创板和注册制试点改革方案。证监会1月30日发布了《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》，根据科创企业的发展规律和特点，科创板在上市发行制度、交易制度、持续监管、退市制度等基础制度方面都有创新。
从去年11月初黄浦江畔一声宣告，到今年1月30日改革方案发布，不到三个月时间，一个资本市场新板块酝酿成熟，一项牵动整个资本市场的制度性变革落地。科创板及注册制改革方案的出台，标志着资本市场改革迈出了关键一步。
七大亮点值得关注
1、谁能上？
五套更包容指标 亏损企业可上市
改革方案明确了科创板聚焦的行业，将重点支持新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业，推动互联网、大数据、云计算、人工智能和制造业深度融合。
科创板设置多元包容的上市条件，允许符合科创板定位、尚未盈利或存在累计未弥补亏损的企业在科创板上市，允许符合相关要求的特殊股权结构企业和红筹企业在科创板上市。
科创板引入“市值”指标，与收入、现金流、净利润和研发投入等财务指标进行组合，设置了五套差异化的上市指标。
2、注册制试点怎么搞？
信披核心凸显明确时间预期
改革方案明确，合理制定科创板股票发行条件和更加全面深入精准的信息披露规则体系。上交所负责科创板发行上市审核，证监会负责科创板股票发行注册。
将着重从投资者需求出发，从信息披露充分性、一致性和可理解性角度开展审核问询，督促发行人及其保荐人、证券服务机构真实、准确、完整地披露信息。
同时，明确审核时限，稳定市场预期，实行全程电子化审核，向社会公布关键节点的审核进度时间表，强化审核结果的确定性。
3、出口如何畅通？
退市“三个更严”标准更严程序更严执行更严
4、发行价格怎么定？
全面采用市场化定价
科创板将建立以机构投资者为参与主体的市场化询价、定价和配售机制。
5、如何交易？
涨跌幅限制放宽至20%
为尽快形成合理价格，新股上市后的前5个交易日不设涨跌幅限制。同时，科创板引入了盘后固定价格交易，以满足投资者在竞价撮合时段之外以确定性价格成交的交易需求。
为提升市场流动性，科创板不再要求单笔申报数量为100股及其整倍数，最低单笔申报数量提高为200股，可按1股为单位进行递增。
6、谁能买？
资金门槛50万元 还要有两年经验
个人投资者参与科创板股票交易，证券账户及资金账户的资产不低于人民币50万元并参与证券交易满24个月。不符合这些条件的投资者，可通过买公募基金等方式参与科创板。
7、如何持续监管？
更合理的减持和激励制度
根据规则，为保持控制权和技术团队稳定，科创板公司控股股东在解除限售后减持股份，应当保持控制权稳定和明确；适当延长核心技术人员的锁定期，上市后36个月不得减持股份。
科创板在股权激励制度设计方面也进行了创新，包括扩展股权激励比例上限与对象范围，提高限制性股票授予价格的灵活性，提升股权激励实施方式的便利性等。
应运而生
改进和调整资本市场的突破口
“牵一发而动全身”凸显着资本市场在金融体系中越来越重要的地位。当下，中国经济已由高速增长转向高质量发展，发展方式要转变、经济结构要优化、增长动力要转换，这些都离不开科技的引领。如何让更多资源以市场化方式配置到科技发展最需要的地方？资本市场重任在肩。
然而，我国资本市场自身的一些问题制约着其功能的发挥。
A股市场虽历经多年持续改革，但形势变化要求其承担更重的责任，必然需要更大勇气和魄力推进改革。
在科技创新驱动下，中国的传统产业正在进行生产模式、业务模式、运营模式和商业模式的数字化、智能化变革。纵观大国产业之变的历史进程，资本市场的能量需要激活也必须激活。
市场各方意识到，要改进和调整资本市场制度体系必须找准发力点、打开突破口，通过进一步深化改革的方式来激活资本市场，进而支持经济转型升级。
设立科创板、试点注册制就是这样一项开创性的改革探索，通过改革提供新制度，通过新制度培育新机制，通过新机制促进市场主体归位尽责，短期内打破低水平的平衡，长期内实现高水平发展。
破茧而出
推出许多方面突破性创新
从建立多元化上市标准到引入注册制试点，从扩大日内涨跌幅到更严格的退市安排……此次科创板改革在市场关心的许多方面做了突破性创新。
破茧而出的改革措施背后凝聚着艰难的探索，也凝聚着寻找改革最大公约数的努力。说它艰难，是因为资本市场参与方众多，这个领域的改革要满足所有参与方的利益几乎是不可能完成的任务。
肩负破解资本市场长期积累问题的使命，科创板改革和注册制试点必然要对现有格局进行调整。制度设计无论如何精益求精，都可能避免不了某个局部的短期利益受损，但补齐制度短板更重要的是利于长远。
无论是针对科创企业的特点和需求提高包容度，还是给企业更加明确的上市标准和时间预期，以及强化信息披露和持续监管……这次改革探索的核心就是要为“市场在资源配置中发挥决定性作用”开辟更广天地。
业界期待，科创板将成为连接创业企业、创业投资与资本市场的新桥梁。
循序渐进
一场久久为功的增量改革
对于科创板，一千个人有一千个想法。刚刚落地的科创板不大可能满足所有人的美好愿望，相应的制度设计也不可能是一步到位、一劳永逸的。
应该看到，科创板的改革是在中国资本市场的既成环境中落地生根的。当前的A股市场，以散户为主体的投资者结构没有根本改变，券商等中介机构没有根本改变，证券相关的司法制度没有根本改变……“土壤还是原来的土壤”。
不少业内人士意识到，想要通过科创板一次改革就解决资本市场28年来的种种弊端，这是不现实的。科创板的改革，必须是循序渐进的。
既然无法跳脱既成环境，看待改革探索时，我们需要更清醒地回望来路、展望前路。
这必然是一场“小步快跑”、久久为功的增量改革，既应看到科创板政策直面问题、大胆突破；也应清醒地认识到探索过程不可能一帆风顺、一蹴而就；还需要把握科创板未来发展完善的方向，在合适的时机，以合适的方式，以不断深化的改革让科创板走向更美好的明天。
坚定向前
为中国高质量发展注入动力
作为一个新生事物，科创板在改革推进过程中，难免可能会出现一些波折。比如，上市新股可能被爆炒，上市企业也许发展失利，投资者也需要适应更加市场化的交易制度等。
但是，只要认准了，就要坚定前行。既然资本市场的改革从来都不是一帆风顺的，改革者就要有逢山开路、遇水搭桥的勇气与魄力。对于市场参与者来说，更多的理性、耐心和包容同样不可或缺。
约45万亿元总市值、近3600家上市公司……放眼望，历尽28年风雨，A股已经成长为全球第二大股票市场。尽管中国资本市场的一次次改革求索充满艰辛，需要破解的难题依旧重重，但取得的成绩依然值得铭记。
我们有理由相信，随着科创板的设立、注册制的试点运行，中国资本市场将更好地服务于科创企业发展，更充分地让投资者享受发展红利。不断深化的制度改革，也将为中国迈向高质量发展注入澎湃动力。
亏损企业也能上市？
“包容性”制度设计打造成长“摇篮”
与现有A股市场不同，科创板将允许存在未弥补亏损、未盈利的企业，以及存在表决权差异安排等特殊治理结构的企业上市。在业界看来，通过更具“包容性”特征的制度设计，科创板将为科创企业打造成长“摇篮”。
前海开源基金首席经济学家杨德龙表示，作为落实创新驱动和科技强国战略的重大举措，科创板的设立将补齐现有资本市场的一些“短板”。杨德龙说，通过制度创新，科创板将建设成为科创企业成长的“摇篮”，从而让本土投资者不错过未来有可能成长为科技龙头的公司。
来自上投摩根基金管理有限公司的观点认为，科创板将为众多成长空间大、发展速度快但同时受限于利润等指标的创新型企业提供更好的融资支持，与目前的主板、创业板、中小板和新三板等交易市场一起，形成更丰富的多层次融资体系，更好地发挥资本市场对实体经济尤其是创新型经济的支持作用。
50万元门槛“婉拒”散户？
全新交易制度要求投资者更专业
按照交易所公布的相关规则征求意见稿，参与科创板股票交易的个人投资者证券账户及资金账户的资产不低于人民币50万元，且参与证券交易满24个月。
对此，上交所相关负责人解释说，科创企业商业模式较新、业绩波动可能较大、经营风险较高，对科创板投资者的投资经验、资金实力、风险承受能力和价值判断能力也提出了更高的要求。
中阅资本首席经济学家孙建波撰文表示，科创板将涨跌幅限制放宽至20%，为尽快形成合理价格，新股上市后的前5个交易日不设涨跌幅限制。全新的价值判断体系，全新的交易制度体系，对投资者的考验是不一样的。
扩容、分流“阵痛”难免？
着眼“增量”减轻市场担忧预期
有观点认为，科创板定位与创业板存在一定程度的交叉，而试点注册制带来的扩容势必对现有场内资金形成分流。这也让部分投资者担忧，渐行渐近的科创板难免给A股带来“阵痛”。
不过在许多市场人士看来，着眼“增量”的科创板并不会对既有市场形成太大压力。
财经评论员郭施亮表示，增量改革概念的提出，有利于减轻市场对科创板分流存量流动性的担忧预期。与此同时，入选科创板的企业往往具备较好的发展潜力、较强的成长能力以及较高的投资回报预期等特征。这些特征受到认可后，将会为市场带来新增流动性补充，从而增强资本市场的核心竞争力。
杨德龙则表示，在科创板试点注册制并不意味着降低“门槛”。注册制之下，交易所会根据市场状况及承受能力决定新股发行的数量，不会出现集中上市对市场造成较大冲击的情形。
作为科创板改革的重要内容，容纳更多科创企业类型、放宽对科创企业的盈利要求、设置多元化上市标准成为市场关注重点。业界认为，这是顺应科创企业自身发展规律和特点的选择，可以提升中国资本市场的包容度。
改革方案明确，科创板根据板块定位和科创企业特点，设置多元包容的上市条件，允许符合科创板定位、尚未盈利或存在累计未弥补亏损的企业在科创板上市，允许符合相关要求的特殊股权结构企业和红筹企业在科创板上市。
新时代证券首席经济学家潘向东指出，科创企业有其自身的成长路径和发展规律。财务表现上，很多企业在前期技术攻关和产品研发期，投入和收益在时间上呈现出不匹配的特点，有的企业存在暂时性亏损，有的企业在研发阶段还没有产生收入。
在毕马威中国审计合伙人郭成专看来，科创板拓宽了众多科技创新类企业的融资渠道，能够使科创企业在更早阶段从公开市场获得融资，促进企业的发展，进而带动科技创新。
同时，科创板改革方案引入“市值”指标，与收入、现金流、净利润和研发投入等财务指标进行组合，设置了5套差异化的上市指标，可以满足财务表现不一的各类科创企业上市需求。
服务新经济企业多年的华兴资本集团董事长包凡感慨，对同股不同权和红筹企业的包容对于中国资本市场而言可谓是突破性进展。“这种包容是对创新的重视和尊重，我们期待多元的上市条件释放和激发出更多创新动力和能量。”
创新带来机会，也意味着挑战。无论是企业、中介机构还是投资者，甚至交易所，都需要适应新的规则，在探索中慢慢形成有效的市场博弈。在具体操作中，如何通过多元化标准筛选出符合科创板定位的优质企业，切实推动科技创新，需要各方参与者的共同努力。
来源|新华社
制图|曾咏贤
编辑|何欣鸿
